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黃學(xué)軍:A股面臨兩大轉(zhuǎn)型 四維度尋機(jī)會(huì)

2010-06-11 09:26     來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)     編輯:張蕾

  A股面臨兩大轉(zhuǎn)型,一是面對(duì)危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。短期內(nèi)存貨驅(qū)動(dòng)力的減弱導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大。主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下的“保障性住房”和“民間投資”36條出臺(tái),以此對(duì)沖存貨投資的沖擊。中期的角度看,國(guó)內(nèi)的城鎮(zhèn)化率提升和投資率維持高位依然是促經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力,也就是說(shuō)經(jīng)濟(jì)二次探底的概率較小。但是投資結(jié)構(gòu)面臨著轉(zhuǎn)型,如產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的抑制和新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的支持。二是直面全流通和做空機(jī)制下的制度轉(zhuǎn)型,股市告別短缺時(shí)代。這兩類轉(zhuǎn)型將使得A股的估值、結(jié)構(gòu)和行業(yè)選擇都將與以往不同。

  基于基數(shù)效應(yīng)和存貨周期力量的減弱,下半年經(jīng)濟(jì)增速放緩。從盈利來(lái)看,全年增長(zhǎng)確定,但前高后低,我們判斷全年A股盈利增速20%左右。對(duì)于后市政策的判斷,一看物價(jià)(貨幣),二看地價(jià)(房?jī)r(jià)),三看出口。當(dāng)前所有的指標(biāo)指向“高壓”政策效果的觀察期。按照我們的判斷,物價(jià)滯后流動(dòng)性6-9個(gè)月,流動(dòng)性09年11月見(jiàn)頂,那么10年三季度才見(jiàn)分曉;地價(jià)(房?jī)r(jià))滯后于股市9個(gè)月左右,股市是09年7月份見(jiàn)頂,我們判斷10年3到4月土地價(jià)格見(jiàn)頂,但土地價(jià)格的調(diào)整幅度會(huì)比較小,比08年的幅度小,這是因?yàn)槟壳暗牡屠仕健D壳暗淖兞渴浅隹冢瑥臍W洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響程度來(lái)看,起到了自然緊縮的作用,目前政策有退出放緩的意圖。

  三季度將是一個(gè)震蕩筑底的過(guò)程,四季度隨著經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)加大,調(diào)控效果顯現(xiàn),政策緊縮的力度也將見(jiàn)頂,不排除放松的可能性,那么我們看好四季度的行情。滬深300的動(dòng)態(tài)估值中樞運(yùn)行在13-19倍之間。A股在做空和全流通的制度轉(zhuǎn)型下,市場(chǎng)的估值中樞會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。如果全流通下股指期貨成為大非減持的過(guò)橋工具,這將制約A股估值,如果機(jī)構(gòu)套期保值增多,有利于穩(wěn)定市場(chǎng)。歷史的底部估值是11-12倍,但是持續(xù)的時(shí)間很短,頂部的壓力來(lái)自于擴(kuò)容。

  我們認(rèn)為,應(yīng)基于以下四個(gè)維度尋找投資機(jī)會(huì),一是轉(zhuǎn)型過(guò)程中的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)和有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)機(jī)會(huì)一直存在,這是未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間跑贏大市的Alpha行業(yè)。二是受益于從“壓”到“保”的政策,如在城鎮(zhèn)化進(jìn)程中保障性住房的推出,鼓勵(lì)民間投資帶動(dòng)相關(guān)的投資品行業(yè)。三是受益于進(jìn)入設(shè)備投資周期的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的行業(yè)。四是隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的解決,強(qiáng)周期的資源性行業(yè)仍有階段性的機(jī)會(huì)。綜上,超配的行業(yè)是生物醫(yī)藥、電子、傳媒、機(jī)械、建材等。到四季度基于政策放松的預(yù)期可均衡配置受益于政策放松的周期板塊和弱周期板塊。

  需要提示投資者的是,我們并沒(méi)有從整體上考慮全球政策退出的風(fēng)險(xiǎn)。如果全球政策退出力度較大,將減少全球?qū)捤傻牧鲃?dòng)性,會(huì)對(duì)大宗商品以及股市帶來(lái)沖擊。

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