“炒樓、炒古玩、炒中藥材、炒綠豆、炒大蒜……”一切能夠由投機(jī)資本掌控的商品似乎都成了一種泛貨幣化的價值符號，泛濫的流動性成為中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最不穩(wěn)定的因素。

　　從目前對流動性成因和傳導(dǎo)機(jī)制看，流動性尚無“拐點(diǎn)”。但我國的流動性過剩問題根基深、治理難度大。因此我們需要重新審視未來宏觀經(jīng)濟(jì)政策的立場。短期內(nèi)，央行可繼續(xù)通過準(zhǔn)備金率、央行票據(jù)、窗口指導(dǎo)等手段遏制貸款擴(kuò)張，但要有效控制流動性過剩，就必須擺脫治理成本日益加大的對沖操作模式，讓實體經(jīng)濟(jì)的信貸需求主導(dǎo)流動性平衡，轉(zhuǎn)向更為堅決的供給型治理模式。

　　凱恩斯在《貨幣論》中曾將貨幣循環(huán)分為產(chǎn)業(yè)循環(huán)和金融循環(huán)。貨幣的產(chǎn)業(yè)循環(huán)是指為了支撐經(jīng)濟(jì)社會中所生產(chǎn)的商品和勞務(wù)的流動而投入使用的貨幣量。貨幣的金融循環(huán)是指用于資產(chǎn)運(yùn)作的貨幣量。顯然，從需求角度出發(fā)，“流動性過剩”對應(yīng)的不是在實體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中流通的流量貨幣過多，而是存在于金融市場與金融機(jī)構(gòu)等虛擬經(jīng)濟(jì)內(nèi)部，與實體經(jīng)濟(jì)活動不相關(guān)，沒有直接作用于生產(chǎn)、投資和消費(fèi)等實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的存量貨幣過多。

　　從這個角度看，當(dāng)前緊縮貨幣政策尤其是信貸政策短期內(nèi)成效不大。抑制流動性，根本在于彌補(bǔ)流動性與實體經(jīng)濟(jì)的落差，這要靠經(jīng)濟(jì)實體生產(chǎn)效率的提升，也要在調(diào)控思路方面由需求管理向供給管理轉(zhuǎn)變，從供給上多下工夫，解除制約當(dāng)今經(jīng)濟(jì)增長的瓶頸。

　　化解流動性過剩治本之策在于長期金融體系結(jié)構(gòu)優(yōu)化。我國金融體系過于倚重間接融資方式，金融體系流動性不能迅速轉(zhuǎn)化為實體部門的投資。流動性問題的解決不僅需要站在銀行體系角度，更要放在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及產(chǎn)業(yè)升級。這種轉(zhuǎn)型和升級中所需要的對人力資本、知識、技術(shù)的投資都離不開金融體系的支持。這需要市場、機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品的創(chuàng)新，形成有效解決信息不對稱和風(fēng)險分散承擔(dān)的機(jī)制。

　　治理流動性過剩，短期相機(jī)抉擇的政策安排和長期金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一個問題的兩個方面。金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的一個重要方面是：社會福利制度的完善。通過完善社會福利制度，消除人們對將來不確定性的隱憂，從而把個人可支配收入中的相當(dāng)比例投入消費(fèi)。消費(fèi)的增長可以促使原本退出流通的窖藏貨幣重新投入實體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中，從而一定程度上消除流動性過剩，同時能保持經(jīng)濟(jì)的合理增長速度。

　　大力推進(jìn)金融業(yè)對內(nèi)開放力度，引導(dǎo)民間流動性(私募資金)向創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資集聚。加快發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金，促進(jìn)居民儲蓄轉(zhuǎn)化為實業(yè)投資。在流動性過剩周期，我國還應(yīng)加大本土私募資金的實業(yè)投資轉(zhuǎn)型，使具有政府背景的私募基金更關(guān)注有助于提高國家核心競爭力的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)投資和競爭性行業(yè)的投資。

　　積極修正涉外經(jīng)濟(jì)金融政策，對外部流動性實施有效監(jiān)管。一是對外資進(jìn)入要按產(chǎn)業(yè)設(shè)置結(jié)算門檻，對經(jīng)常性貿(mào)易要在產(chǎn)業(yè)、時間、數(shù)量上設(shè)置門檻。二是引導(dǎo)FDI流向，讓新進(jìn)入外資增量升級到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“瓶頸”產(chǎn)業(yè)以及產(chǎn)業(yè)鏈中研發(fā)、設(shè)計、品牌和關(guān)鍵零部件等環(huán)節(jié)和現(xiàn)代生產(chǎn)服務(wù)業(yè)，在為本土企業(yè)發(fā)展騰出空間的同時，促進(jìn)我國勞動密集型產(chǎn)業(yè)向資本技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)升級。

　　中國的流動性“易疏不宜堵”，流動性調(diào)控轉(zhuǎn)向供給導(dǎo)向型的結(jié)構(gòu)性治理不僅是舒緩流動性的問題，更涉及到中國平衡發(fā)展，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級，為新的增長積蓄力量。