光大證券是否有操縱市場和內(nèi)幕交易之嫌？投資者是否能就此提起訴訟？國浩律師(上海)事務(wù)所合伙人宣偉華對中國證券報(bào)記者表示，對于光大證券賣出股指期貨空單以對沖風(fēng)險(xiǎn)的行為，現(xiàn)行有效的法律條款中找不到可以直接追究光大證券行政法律責(zé)任和刑事法律責(zé)任的依據(jù)。至于光大證券大額購入權(quán)重股的行為，不適用《證券法》上的民事賠償責(zé)任依據(jù)，目前沒有可直接利用的索賠法律依據(jù)。

　　記者：光大證券為了對沖風(fēng)險(xiǎn)賣出大量股指期貨空單，這是否是通過內(nèi)幕交易減少錯單損失？

　　宣偉華：《證券法》未定義期貨內(nèi)幕交易、內(nèi)幕信息以及知情人，因?yàn)檫@屬于《期貨法》立法范疇。目前《期貨法》尚在醞釀中，期貨市場最高層級的法律是國務(wù)院1999年6月2日發(fā)布的《期貨交易管理暫行條例》，2007年修訂為《期貨交易管理?xiàng)l例》。《期貨交易管理?xiàng)l例》對“期貨交易內(nèi)幕信息的知情人”和“內(nèi)幕信息”的列舉式定義停留在“單市場”意義上，立法時(shí)不會想到股市波動傳導(dǎo)到期市后轉(zhuǎn)眼間可能形成期貨內(nèi)幕信息的情形。現(xiàn)行有效的法律條款中找不到可以直接追究光大證券行政法律責(zé)任和刑事法律責(zé)任的依據(jù)。因此，光大證券大單買入權(quán)重股將會推高股指，在外界尚不知情的情況下賣空期指，這種行為算不算“期貨內(nèi)幕交易”，從法律層面還缺乏判定依據(jù)。

　　另一方面，光大證券大單買入權(quán)重股并非主觀意愿，以股指期貨對沖自己的損失是一種自救行為，這有別于通常在股票市場上的內(nèi)幕交易。但光大的自救行為符合“在對期貨交易價(jià)格有重大影響的信息尚未公開前，利用內(nèi)幕信息從事期貨交易”這一特征。因此，光大“大額購入權(quán)重股會推高股指”這一客觀判斷(也是事實(shí))是否屬于“期貨交易的內(nèi)幕信息”將是本事件的爭議焦點(diǎn)。光大在本事件中是否應(yīng)當(dāng)承擔(dān)行政責(zé)任和刑事責(zé)任與上述焦點(diǎn)息息相關(guān)。

　　記者：光大證券的錯誤操作導(dǎo)致市場劇烈波動，是否會使光大證券承擔(dān)民事責(zé)任？

　　宣偉華：民事責(zé)任是造成投資者斬倉、平倉損失所需要承擔(dān)的后果。在法律適用方面，《期貨交易管理?xiàng)l例》沒有像《證券法》那樣直接規(guī)定因虛假陳述、內(nèi)幕交易等行為給投資者造成損失的應(yīng)承擔(dān)賠償責(zé)任。《條例》只規(guī)定了行政法律責(zé)任。因此，即使根據(jù)《條例》光大被認(rèn)定為實(shí)施了“期貨內(nèi)幕交易”，期貨投資者也無法以《條例》為依據(jù)向光大要求賠償。期貨投資者原則上適用“侵權(quán)責(zé)任法”、《民法通則》的基本原則和《合同法》。

　　投資者存在多種起訴理由，被告可能是光大證券，也可能是期貨公司。首先，投資者因斬倉產(chǎn)生損失，以“侵權(quán)”為由起訴光大證券；其次，投資者被強(qiáng)行平倉產(chǎn)生損失，以期貨公司為被告提起“違約”訴訟；再次，投資者因爆倉產(chǎn)生損失，以“侵權(quán)”為由起訴光大證券。

　　記者：光大證券在股票市場上的行為是否有操縱市場嫌疑？

　　宣偉華：光大大額購入權(quán)重股的行為，不屬于上市公司虛假陳述，不屬于操縱證券交易價(jià)格，不屬于信息誤導(dǎo)，也不屬于證券市場的內(nèi)幕交易，不適用《證券法》上的民事賠償責(zé)任依據(jù)。目前沒有可直接利用的索賠法律依據(jù)。光大證券的信息披露也較為及時(shí)，很難認(rèn)定為“不及時(shí)披露”。披露內(nèi)容也較為得當(dāng)，很難認(rèn)定為披露不徹底。假如有糾紛，投資者將應(yīng)適用“侵權(quán)責(zé)任法”，投資者必須證明其損失與光大行為之間存在因果關(guān)系。

　　這其中有很多難以認(rèn)定的地方。首先，“烏龍”大單買入權(quán)重股，投資者跟風(fēng)被套。股市下跌，投資者跟風(fēng)產(chǎn)生的損失與光大烏龍行為之間的“因果關(guān)系”難定。其次，光大事后因拋售ETF標(biāo)的股引起個(gè)股下跌，投資者產(chǎn)生虧損。拋售個(gè)股未必導(dǎo)致該股股價(jià)下跌，也可能大盤本身下跌所致，因果關(guān)系難定。再次，持有光大證券股票的投資者，因光大出事，導(dǎo)致光大股價(jià)下跌，產(chǎn)生損失。因上市公司、公司高管等本身原因，導(dǎo)致股價(jià)下跌，投資者踩到“地雷”，國內(nèi)并未見有賠償案例，屬于股市固有的風(fēng)險(xiǎn)。

　　總體上，因?yàn)閽伿蹠r(shí)間、拋售數(shù)量、價(jià)格、大盤本身、境內(nèi)境外市場等各種因素交織在一起，想要劃定一個(gè)賠償范圍(投資者范圍和投資者損失范圍)非常困難。