在固定匯率下，當(dāng)一國出現(xiàn)國際收支順差時，該國貨幣面臨升值壓力，中央銀行必須通過買入外匯賣出本幣來干預(yù)外匯市場，以維持匯率的穩(wěn)定。在買入外匯賣出本幣的同時，本國貨幣供應(yīng)量相應(yīng)增加，帶來支出水平的上升，最終自動矯正國際收支順差，從源頭上消除貨幣升值壓力。

　　相反，如果一邊在外匯市場買入外幣，一邊采取沖銷操作以抵消外匯市場干預(yù)帶來的貨幣供應(yīng)量變化，那么就無法從源頭上消除貨幣升值壓力，最終必然導(dǎo)致固定匯率制的崩潰甚至有可能引發(fā)匯率危機。

　　因此，作為一種貨幣準(zhǔn)則，固定匯率的最本質(zhì)特征正在于其調(diào)節(jié)機制。在固定匯率下，允許本國貨幣供應(yīng)量隨著黃金的流入流出或中央銀行外匯市場干預(yù)而改變，是調(diào)節(jié)機制的關(guān)鍵。貨幣供應(yīng)量的變化是如何影響到一國經(jīng)濟并最終矯正國際收支失衡呢？

　　一種觀點認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量的變化，將通過改變順差國和逆差國的相對價格水平來矯正國際收支失衡。另一種觀點指出，貨幣供應(yīng)量的變化主要是通過改變順差國和逆差國的支出水平來影響國際收支，順差國和逆差國相對價格水平的變化對于矯正國際收支失衡既不充分也不必要。

　　經(jīng)驗事實支持后一種觀點。在開放經(jīng)濟條件下，一價定律的近似成立使得順差國和逆差國的價格水平相差無幾且變化趨勢一致。因此，貨幣供應(yīng)量的增加，并不足以顯著改變順差國貿(mào)易品相對逆差國的價格水平，也難以扭轉(zhuǎn)兩國貿(mào)易的相對競爭力，因而無法達(dá)致矯正國際收支失衡的結(jié)果。這一點，對于開放經(jīng)濟中的小國尤其如此。

　　理解了固定匯率的調(diào)節(jié)機制，就能夠據(jù)此分析當(dāng)前希臘所面臨的困境。首先，希臘作為歐元區(qū)國家的一員，其貨幣與歐元區(qū)其他成員國的貨幣完全相同，可以被視為實行了固定匯率制度，其貨幣與其他成員國貨幣的比價固定在1：1。

　　其次，希臘主權(quán)債務(wù)問題，從另一個角度看，等價于國際收支逆差問題。原因在于：第一，如果希臘民眾的儲蓄抵減投資后的余額能夠覆蓋政府債務(wù)，那么希臘完全有可能避免主權(quán)債務(wù)危機。從希臘長期面臨著經(jīng)常項目逆差的情況看，希臘國內(nèi)的儲蓄水平長期偏低，這意味著相對收入水平而言，希臘民眾和政府的支出水平長期不合理的偏高。

　　第二，如果外國資本能夠源源不斷地流入希臘，且規(guī)模足夠彌補希臘國內(nèi)儲蓄與投資之間的差額，那么希臘仍有可能避免主權(quán)債務(wù)危機的爆發(fā)。2006-2009年期間，希臘政府的儲備資產(chǎn)連續(xù)下降，表明外國資本流入規(guī)模不足以彌補希臘國內(nèi)儲蓄與投資之間的差額。換言之，這一時期希臘持續(xù)面臨著國際收支逆差。

　　因此，緩和希臘主權(quán)債務(wù)危機，首先必須扭轉(zhuǎn)希臘面臨的持續(xù)性的國際收支逆差。事實上，在希臘主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)和深化階段，歐元區(qū)援助希臘的最主要措施正是直接向希臘提供貸款，加大希臘的資本流入規(guī)模。然而，通過金融項目盈余的增加只能暫時性地緩解希臘國際收支逆差問題，如果經(jīng)常項目長期逆差的狀況得不到明顯改善，希臘對外債務(wù)規(guī)模將不斷擴大，國際收支逆差也將會持續(xù)下去。

　　中長期來看，希臘如何才能徹底扭轉(zhuǎn)國際收支逆差呢？在面對這一難題時，希臘將不得不在是否退出歐元區(qū)的問題上做出選擇。選擇繼續(xù)留在歐元區(qū)，希臘民眾和政府將不得不忍受支出水平的下降，以實現(xiàn)其國際收支的大體平衡。如果選擇退出歐元區(qū)，希臘將不得不創(chuàng)出一種自己的貨幣，并且允許這種貨幣與歐元之間的匯率浮動�？梢灶A(yù)見，新的希臘貨幣相對歐元將會急劇貶值。

　　不管以何種方式，徹底擺脫債務(wù)危機的陰影，都要求希臘削減支出水平。過程盡管痛苦，卻無法避免。單從這一點來看，希臘沒有理由主動退出歐元區(qū)。