過量貨幣主要源于“被動超發(fā)”

　　隨著通脹形勢的日益嚴(yán)峻，對于央行濫發(fā)貨幣的指責(zé)也越來越多。《中國經(jīng)濟(jì)周刊》發(fā)文稱，“根據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，今年9月末，廣義貨幣余額已經(jīng)達(dá)到了69.64萬億元，按照國家統(tǒng)計局發(fā)布的前三季度GDP達(dá)26.866萬億元計算，超發(fā)貨幣將近42.774萬億元。”

　　事實上，這種算法并不合理。廣義貨幣供應(yīng)量（M2）是一個存量概念，而GDP是一個流量概念，兩者并不具備可以加減的基礎(chǔ)。通俗地說，用M2減GDP，就如同拿存款減年收入一樣，難得出什么有效的判斷。

　　但是不可否認(rèn)，目前中國廣義貨幣增長速度的確驚人。以9月份M2來計算，在過去十年中，M2的累計增幅達(dá)到405%，同時，截至今年9月份，M2存量已超過2009年GDP總量的2倍。預(yù)計到今年年底我國的廣義貨幣仍有望等于年度GDP的2倍左右。

　　需要厘清的是，盡管M2的超量增長意味著社會中存在過量的貨幣，是引發(fā)通脹的最根本原因，但這些過量的貨幣并非由央行一家“印刷”出來的。

　　外匯占款巨大才是眾所周知的導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量不斷攀升的主要原因。目前我國外匯儲備達(dá)到2.6萬億美元，比2000年末增加了24827億美元，按7∶1的加權(quán)平均匯率計算，超過17萬億元人民幣，約占M2總量的四分之一。而從年度新增的角度看，外匯占款的主要貢獻(xiàn)集中體現(xiàn)在2004年至2008年，在此期間，外匯占新增M2的一半左右。正如央行貨幣政策委員會委員周其仁所總結(jié)的：中國的超發(fā)貨幣主要是應(yīng)對外貿(mào)順差的“被動超發(fā)”。

　　另外，信貸規(guī)模的快速膨脹也在不斷推高M(jìn)2增速。2009年為了刺激經(jīng)濟(jì)，投放了近10萬億的貸款，再加上信貸派生出的存款、企業(yè)盈利上升所新增的存款，政府財政收入及土地拍賣收入等，也導(dǎo)致新增存款的上升，從而表現(xiàn)為M2規(guī)模的迅速擴(kuò)張。有研究機(jī)構(gòu)測算，假設(shè)2009年M2增速降為當(dāng)年計劃的17%（實際增速為32.35%），則近十年來M2的實際累計增幅，相當(dāng)于GDP與價格累計增幅的120%，還談不上貨幣泛濫。

　　值得警惕的是，未來M2仍然具有繼續(xù)膨脹的動力。如果按一貫?zāi)繕?biāo)每年17%的增長率來測算，十年后中國M2總規(guī)模將達(dá)到340萬億元；若以15%的增長率計算，也將達(dá)到282萬億元。而考慮到經(jīng)濟(jì)增長速度未來將出現(xiàn)放緩，這或?qū)⑦M(jìn)一步拉大貨幣規(guī)模與GDP之間的差距。

　　盡管貨幣供應(yīng)超標(biāo)并非央行一己之責(zé)，但若不及時治理，難免后患無窮。周其仁給出的對策是：應(yīng)對超發(fā)貨幣，應(yīng)當(dāng)動員更多的資源進(jìn)入市場(如增加供不應(yīng)求的優(yōu)質(zhì)的教育與醫(yī)療服務(wù)的供給)，以消化源源不斷超發(fā)的貨幣；或減慢市場化改革的步伐，但必須嚴(yán)格控制貨幣的超發(fā)。這兩個對策都有可取之處，而最糟糕的組合則是既聽任貨幣被動超發(fā)、又在市場化改革方面畏首畏尾、裹足不前。