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行業(yè)平均市盈率計(jì)算方法值得商榷

時(shí)間:2012-02-24 10:36   來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

  發(fā)行市盈率是衡量新股發(fā)行價(jià)格是否合理的一個(gè)重要指標(biāo),所謂的新股高價(jià)發(fā)行,其實(shí)是指發(fā)行市盈率偏高。IPO市場(chǎng)化改革之后,淡化了“窗口指導(dǎo)”的市場(chǎng)化發(fā)行,“三高”卻成為最主要的特征。也正因?yàn)槿绱耍蟾母镄鹿砂l(fā)行制度的呼聲一直就沒有停止過。

  其實(shí),在新股發(fā)行的推介、路演與詢價(jià)過程中,主承銷商(保薦機(jī)構(gòu))一般也會(huì)推出關(guān)于發(fā)行人的估值報(bào)告,其中就涉及行業(yè)平均市盈率問題。但正如證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人所言,券商所謂的估值“缺乏規(guī)范性,操作空間比較大,可能對(duì)投資者形成誤導(dǎo)”,而事實(shí)也正是如此。像“史上最貴新股”海普瑞、“最牛市盈率”發(fā)行的新研股份,如果其中沒有券商的誤導(dǎo),又如何能“詢”出超高的發(fā)行價(jià)格與發(fā)行市盈率?

  據(jù)媒體報(bào)道,滬深兩市上市公司行業(yè)平均市盈率已公開發(fā)布。有了行業(yè)平均市盈率水平這一數(shù)據(jù),今后發(fā)行人、承銷商、詢價(jià)機(jī)構(gòu)、投資者等在擬定發(fā)行計(jì)劃、詢價(jià)、定價(jià)或進(jìn)行投資分析時(shí),至少有了可依據(jù)的參照。

  但滬深兩市方面的行業(yè)平均市盈率水平的計(jì)算方法卻值得商榷。深市方面,無論是靜態(tài)市盈率和滾動(dòng)市盈率兩類指標(biāo),均提供總股本加權(quán)平均和中位數(shù)兩種算法,其行業(yè)市盈率其實(shí)是一個(gè)行業(yè)上市公司總市值與該行業(yè)上市公司凈利潤(rùn)總和的比值。滬市方面,雖然發(fā)布的行業(yè)市盈率涵蓋滬深全市場(chǎng),也按照通用的股本加權(quán)法計(jì)算,但卻剔除了最近年報(bào)虧損股票和暫停上市股票。而如果剩余樣本股票數(shù)不足5只,則不計(jì)算行業(yè)市盈率。

  筆者以為,既然是計(jì)算上市公司的行業(yè)平均市盈率水平,就應(yīng)該包括所有掛牌的上市公司在內(nèi),將年報(bào)虧損股與暫停上市股剔除顯然是不妥的。任何一個(gè)行業(yè)的上市公司中,經(jīng)營(yíng)有好壞之分,業(yè)績(jī)有高低之別,其經(jīng)營(yíng)狀況與業(yè)績(jī)實(shí)際上反映出一家上市公司的治理水平,所有的上市公司才反映出行業(yè)水平。如果將虧損股與暫停上市股排除在外,則行業(yè)平均市盈率被明顯地人為降低,不利于投資者的投資分析。

  其次,目前新股發(fā)行中,在計(jì)算市盈率時(shí),每股收益一般都遵循“扣除非經(jīng)常性損益前后孰低”的原則,那么,在計(jì)算“上市公司凈利潤(rùn)總和”時(shí),同樣應(yīng)該是扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的總和,如此行業(yè)平均市盈率水平才是真實(shí)的。否則,那些通過補(bǔ)貼、獎(jiǎng)勵(lì)、賣資產(chǎn)或報(bào)表重組、資產(chǎn)重組等粉飾出來的凈利潤(rùn)(有的甚至產(chǎn)生數(shù)億元的“重組利潤(rùn)”),都被濫竽充數(shù)地計(jì)入凈利潤(rùn)總和中,必然導(dǎo)致行業(yè)平均市盈率水平遭到扭曲,當(dāng)然其參考的價(jià)值也必將大打折扣。

  另外,鑒于滬深兩市分別發(fā)布市盈率的狀況,筆者建議由其中的一家來發(fā)布更為妥當(dāng),以免“政出多頭”造成混淆,讓發(fā)行人、承銷商、詢價(jià)機(jī)構(gòu)與投資者無所適從。(曹中銘)

編輯:樊玉嬌

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