美聯(lián)儲或繼續(xù)“扭轉(zhuǎn)操作”

　　美聯(lián)儲19日將召開為期兩天的貨幣政策例會。考慮到扭轉(zhuǎn)操作本月即將結(jié)束，近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)遜于預(yù)期，歐債危機(jī)存在諸多不確定性，市場對美聯(lián)儲推出第三輪量化寬松（QE3）的呼聲漸高。

　　分析人士認(rèn)為，從降低信貸成本、釋放流動性、支撐經(jīng)濟(jì)增長等方面看，美聯(lián)儲實施新的資產(chǎn)購買計劃帶來的實際效果可能相當(dāng)有限，還會帶來令人擔(dān)憂的通脹副作用，因此，短期內(nèi)祭出QE3的可能性不大。相比之下，延長扭轉(zhuǎn)操作或是美聯(lián)儲政策工具箱中的更好選項。

　　去年9月，美聯(lián)儲宣布推出總額4000億美元的扭轉(zhuǎn)操作，在買入6年至30年期公債的同時賣出同等數(shù)量的3年和更短期限的公債。據(jù)國際清算銀行估計，該項政策可能壓低美國十年期國債收益率約0.85個百分點，與QE2成效相似。

　　重要的是，扭轉(zhuǎn)操作是對美聯(lián)儲現(xiàn)有資產(chǎn)組合進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，沒有新印鈔票，引發(fā)高通脹的風(fēng)險較低。而推升通脹恰恰是此前兩輪量化寬松政策備受質(zhì)疑的地方。

　　如果美聯(lián)儲再推扭轉(zhuǎn)操作，規(guī)模料不會超過上一次。資料顯示，目前美聯(lián)儲持有的短期公債規(guī)模不到2000億美元，這令其“賣短買長”的操作規(guī)模受到限制。此外，選擇繼續(xù)實施扭轉(zhuǎn)操作后，美聯(lián)儲很可能重點關(guān)注住房抵押貸款支持債券的置換，以定向支持房地產(chǎn)市場，為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供支持。

　　其實，美聯(lián)儲的政策工具箱里還有其他選項，如進(jìn)一步延長低利率政策實施周期的前瞻指引，或下調(diào)現(xiàn)為0.25%的法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金利率，或下調(diào)現(xiàn)為0.75%的銀行貼現(xiàn)率等。不過目前美聯(lián)儲已經(jīng)承諾將零利率周期“至少維持到2014年末”，對于市場而言該政策的有效性將隨著周期的延長而遞減，因此這一選項不會是美聯(lián)儲政策工具箱中的首選。而后兩項措施成本大于收益，對美聯(lián)儲而言吸引力也不大。因此，如果美聯(lián)儲準(zhǔn)備實施新的寬松措施，繼續(xù)延長扭轉(zhuǎn)操作當(dāng)是最可能選項。

　　事實上，對當(dāng)下的美國經(jīng)濟(jì)而言，關(guān)鍵在于提振企業(yè)和居民對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，從而推動居民增加開支，促使企業(yè)加大投資、增加就業(yè)。能對這一點起到作用的，應(yīng)該是彈性的財政政策。不過，在11月總統(tǒng)大選塵埃落定前，美國財政政策預(yù)計仍會處于相對真空狀態(tài)，因此刺激經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)子還將落在美聯(lián)儲肩上。

　　在歐債問題持續(xù)發(fā)酵、新興市場經(jīng)濟(jì)增速下滑的情況下，投資者紛紛涌入被視為“避風(fēng)港”的美國國債市場。避險情緒高漲支撐美國國債需求，推動國債收益率連創(chuàng)歷史新低。考慮到信貸成本已經(jīng)沒有太大下降空間，資金大量流入美元資產(chǎn)也保證了市場擁有較充足流動性，在此情況下美聯(lián)儲并沒有太多政策施展空間。對QE3加以保留以備經(jīng)濟(jì)面臨更嚴(yán)重威脅時再啟用，應(yīng)是合理選擇。

　　眼下雖然美聯(lián)儲內(nèi)部對實施額外寬松政策分歧明顯，但歐洲形勢的不斷惡化令美國金融市場承壓。一旦金融市場緊張局勢升級，美聯(lián)儲將不排除動用手中工具予以回應(yīng)。由于傳統(tǒng)的暑期假日即將到來，歐洲可能出現(xiàn)一段時間的政策真空期，加大了市場爆發(fā)突然性風(fēng)險的可能性。美聯(lián)儲對此將不會掉以輕心。從這一點上看，如果歐債危機(jī)進(jìn)一步惡化并蔓延，美聯(lián)儲很可能在8、9月份有所行動。